算力交易为何仍在群聊中进行 — 阿法恩·穆斯塔法与亚历杭德罗·苏马·费尔南德斯，Jump Trading

하이라이트

• 大部分固定期限、大容量的算力交易通过 Slack、X 以及 Telegram 等群聊和私密场外渠道进行，缺乏一个被广泛采用的公共交易所。

• 国际能源署预测全球数据中心的用电量将从 2025 年的 485 太瓦时激增至 2030 年的 950 太瓦时。

• CoreWeave 的公开文件显示，中位预付款比例为前期 15% 到 25%，针对价值 1 亿美元总签约额的集群。

• 美国商务部将符合条件的 H200 类许可证对中国和澳门的审查改为逐案审查并附带条件。

타임라인

1. 00:00 - 03:52

   算力暗池与场外交易现状

   算力交易市场被称为算力的暗池，因为大多数整块实体算力和双边合同都是私下报价完成的。交易主要依托 Slack、X 和 Telegram 等新型聊天工具以及场外渠道，而没有一个被所有人广泛采用的公开交易所。虽然存在公开的按需付费市场，但固定期限和大容量的交易缺乏统一的交易所机制。同时，随着代币价格的下降，团队在相同预算下完成了更多工作，激发了尚未被完全触及的潜在需求。

   • 大部分实体算力和固定期限合同在公众视野之外通过聊天工具私下交易。
   • 算力交易涉及主服务协议、服务等级协议以及特定硬件订单表格的混合。
   • 代币成本急剧下降解锁了更多用量，引发了潜在需求的高速增长。
2. 03:52 - 07:17

   宏观结构、供应链与杰文斯悖论

   直觉上算力和推理成本会同步增长，但市场出现了脱钩现象，Token 价格不断下跌而算力价格保持坚挺。这源于杰文斯悖论，即推理服务的成本下降刺激了使用量的大幅上升，从而超过了任务本身节省的资源。在供给侧，算力上游需要芯片、电力、建筑和大规模资金的汇聚。国际能源署预测全球数据中心用电量将从 2025 年的 485 太瓦时增至 2030 年的 950 太瓦时，引发了市场对电网和托管站点建设的持续讨论。

   • 算力价格与 Token 价格出现脱钩，算力价格依然保持坚挺。
   • 算力上游涉及芯片、电力、建筑、电网连接以及大量资本投入。
   • 国际能源署预测 2030 年全球数据中心用电量将达到 950 太瓦时。
3. 07:17 - 13:35

   融资链错配与中端市场困境

   出资方依据签约收入为基础设施建设提供融资，但硬件融资希望期限非常长，而客户往往不愿签订超过 36 个月的长期合同。以价值 1 亿美元的集群为例，15% 到 25% 的前期预付款意味着初创公司必须预先支付巨额资金，这会迅速耗尽其股权融资带来的运营资金跑道。超大规模厂商有能力达成十年期协议，而中端市场的成长型公司则在采购算力时面临严重的资金错配和限制。

   • 硬件融资周期长达数年，而买方通常只能承担不超过 36 个月的合同。
   • CoreWeave 的中位预付款比例为前期 15% 到 25%，给初创公司带来巨大的现金流压力。
   • 中端市场公司难以获得超大规模企业级别的长期协议与大规模融资。
4. 13:35 - 20:27

   市场参与者、衍生品与政策影响

   市场正在通过引入指数数据、价格发现个人、拍卖和聚合商来塑造新的流动性池。为了防范价格波动和闲置小时敞口，行业开始探索基于 GPU 小时的期货和衍生品交易，以实现风险对冲。同时，政策环境对市场产生深远影响，包括美国商务部对特定许可证的逐案审查，以及明确鼓励开源和开放权重 AI 的政策导向。具备强健资产负债表和高信用评级的参与者可以通过弥合买方需求与供应商供给之间的鸿沟，在不断增长的中端市场中发挥关键作用。

   • 算力市场上涌现了价格发现指数、物理匹配场所、聚合商和裸金属经纪人。
   • 行业正在探索基于 GPU 小时的期货、期权和预付款等金融对冲结构。
   • 美国 AI 行动计划鼓励开源和开放权重 AI，并改善算力金融市场。