なぜコンピュートはいまだにグループチャットで取引されるのか — アファーン・ムスタファ ＆ アレハンドロ・ソウマ・フェルナンデス (Jump Trading)

하이라이트

• 世界のデータセンターの電力消費量は、2025年の485テラワット時から2030年には950テラワット時に急増すると予測されている。

• 1億ドルのTCVクラスターに対する前払いの中央値は15%から25%に達する。

• コンピュートの取引は公開の取引所ではなく、SlackやTelegramなどのグループチャットやOTCチャネルにおける二者間の長期商用契約として非公開で行われている。

• 米商務省は中国およびマカオ向けのH200クラスのライセンス審査を条件付きの個別審査へ移行させた。

타임라인

1. 00:00 - 02:39

   コンピュート取引の現状とダークプールの実態

   物理的に取引されるコンピュートのためのパブリックな取引所は存在しない。大半の取引や物理的なコンピュートの確保は、プライベートなクォートや長期的な二者間契約として進められる。価格設定や指標の話題の中心はSKUであり、一般の目に触れないところで交渉が交わされている。

   • コンピュートの取引は広く普及した取引所が存在せず、非公開のダークプールとして機能している。
   • 実際の取引は主にSlackやX、TelegramなどのグループチャットやOTCチャネルを通じて行われる。
   • 交渉や契約はマスターサービス契約（MSA）やSLA、ハードウェア特有の文言を含む注文書を組み合わせて締結される。
2. 02:39 - 07:18

   マクロ構造とジェヴォンズのパラドックス

   トークン価格の下落によってより多くの利用が可能になり、チームは同じ予算でより多くの作業を行うようになっている。しかし、下にあるキャパシティは依然として構築し支払う必要があるため、トークン価格とコンピュート価格の間には乖離が見られる。また、世界のデータセンターの電力消費量が急増予測される中、インフラの構築や送電網の確保に大きな注目が集まっている。

   • 特定の機能のコストが急激に低下する一方で、トークン価格の下落とコンピュート価格の堅調な維持という乖離が生じている。
   • タスクが安価になったことで追加の利用が促され、結果としてコンピュートの需要が高まるジェヴォンズのパラドックスが発生している。
   • コンピュートの上流にはチップ、電力、建物、送電網への接続、多額の資本といった要素が存在する。
3. 07:18 - 14:17

   ファイナンスのミスマッチと資金調達のダイナミクス

   大規模なハイパースケーラーやフロンティア・ラボは多額のエクイティ調達や長期契約が可能だが、ミドルマーケットの企業はこれが実行できない。最初の多額な前払いがスタートアップの事業運営資金を圧迫し、株式調達やキャパシティ確保の選択を迫る要因となっている。このため、投資家もポートフォリオ企業のコンピューティング調達に関心を抱くようになっている。

   • ハードウェアのファイナンスでは長期の期間が求められる一方、スタートアップなどの買い手側は長期のファイナンスを望まないミスマッチが存在する。
   • 1億ドルのTCVクラスターに対する前払いの中央値は15%から25%に達し、スタートアップの資金繰りを圧迫する。
   • 企業はフルスタックの自社構築と運用、コロケーション施設の利用、あるいはオフテイク契約などの運用モデルを選択する。
4. 14:17 - 20:27

   マーケットプレイス、デリバティブ、およびポリシー

   市場には様々なスペックや用語の不一致といった非代替性の課題が存在し、オーダーメイドの取引が主流となっている。企業は価格変動に対する保護や柔軟なコミットメントを求めており、ヘッジ手法や専門クレジットプロバイダーの活用が模索されている。また、輸出管理やAI行動計画などの政策動向も、こうしたコンピューティング市場を取り巻く重要な枠組みとなっている。

   • 価格発見のためのインデックスや、物理的なマッチング会場、ベアメタルリセラー、ブローカーが存在感を放っている。
   • バランスシート上のリスクをヘッジするため、GPUアワーに基づいた先物やデリバティブ、前払い方式などの決済ファシリティが導入されつつある。
   • 米商務省による輸出管理や、米国のAI行動計画におけるオープンウェイトモデルの奨励など、規制や政策が市場の枠組みに影響を与えている。