00:00:00例如，纳斯达克在互联网泡沫之后用了15年才恢复到历史高点。
00:00:04韩国KOSPI指数在94年下跌后用了11年，日经指数甚至在90年代达到39,
00:00:10500后，30年过去了还停留在27,
00:00:14800的水平。
00:00:1530年过去了还是没有恢复过来，对吧？
00:00:17大家好，我是今天的叔叔。
00:00:26今天我们来讨论指数追踪策略。
00:00:29副标题是如果所有人都追踪指数会怎样？
00:00:31这个话题其实自我开设YouTube频道以来，在过去的8个月里，持续有人要求讲解指数追踪策略。那位仁兄的昵称似乎是IU粉丝，一个理工科男性，他不断地让我讲指数追踪，最后似乎有点精神状态异常，所以我想得赶紧为他制作这期视频。
00:00:58所以今天的目录是这样的：首先是什么是指数追踪，其次是怎么做，然后是策略中隐含的假设，对这些假设的验证，接着是进行策略时需要铭记的4点，然后是真正的含义，最后是如何改善收益等内容。
00:01:14最后由于最近被动投资非常流行，我们还会讨论这种集中趋势对市场的风险性。
00:01:21让我们从基础开始。首先，什么是指数呢？
00:01:24指数就是将金融产品按某种分类方式进行分组。
00:01:28所以股价指数就是把各种股票分组在一起。
00:01:31比如S&P 500股价指数，是由S&P公司按照自己的标准选出美国最大的500家公司，这500家大企业就组成了S&P 500股价指数。
00:01:45关于计算指数的方法，一般来说，指数创设时被设定为100，然后根据成分公司的上涨而上升。
00:01:55虽然不是所有指数都是这样，但以KOSPI指数为例，它从1980年代的100开始，现在是3200，也就是说在31年间上涨了32倍。
00:02:05那么S&P 500或KOSPI指数这样的指数，其成分公司的规模各不相同。
00:02:10那么如果成分公司的收益率各不相同，指数收益率应该怎么计算呢？
00:02:16为了举例说明，我举一个只有A、B两家公司的指数的简单例子。
00:02:22第一种方法是可以用相等的权重进行平均。
00:02:26也就是说就是简单地平均收益率。
00:02:29如果A上升10%，B上升20%，那么不管它们的规模如何，指数就上升15%。
00:02:35道琼斯指数就是这样计算的。
00:02:38第二种方法是可以按市值进行加权平均。
00:02:41如果B的市值是A的两倍，那么B的权重就是两倍，指数就会上升16.66%。
00:02:49比如S&P 500、纳斯达克、罗素等，这些代表性指数基本上都是按市值进行加权平均。
00:02:56其次也有按交易量进行加权平均的。
00:02:59也就是说对交易更活跃、交易量更大的股票给予更高的权重，还有其他情况下会按基本面指标进行加权平均。
00:03:07虽然不常见。
00:03:08所以指数追踪策略就是按相同比例购买构成指数的公司股票，以实现与指数收益率相同的收益的策略。
00:03:17这叫做指数投资，可以购买指数基金，也可以购买指数ETF。
00:03:23或者虽然麻烦，但也可以自己构建这样的指数。
00:03:26但以S&P 500为例，需要购买500只股票，并且要按市值比例配置在我的投资组合中，所以非常麻烦。
00:03:33所以现在指数ETF代理处理这些事情。
00:03:37大致可以这样理解。
00:03:39这种基金或ETF被称为被动型基金。
00:03:42叫做被动投资。
00:03:43被动投资。
00:03:44相反的是主动投资，一般来说当你投资基金时，基金经理通过自己的研究，由基金经理自主运作的话就被称为主动型基金。
00:03:56而指数基金或指数ETF不是由基金经理自主决定，而只是代理复制指数构成，所以称为被动投资。
00:04:05所以如果要追踪S&P 500，就需要按市值比例购买构成该指数的500家公司的股票。
00:04:12刚才说过道琼斯指数不是市值而是平均收益率，所以投资道琼斯指数时就需要均匀购买各个公司的股票。
00:04:21因为个人很难自己进行这种购买，所以才购买指数基金和ETF，而且ETF的费用通常比指数基金低，所以直接购买ETF就可以了。
00:04:31代表性的指数ETF有SPY、QQQ、IWM。
00:04:35那么指数追踪策略好吗？非常好。真的很好。
00:04:39我在上一期有个失误，说指数追踪策略是50等级，但实际上如果每时每刻都是50等级的话，主动型基金虽然不断支付费用成绩也是起伏不定，但从累计来看指数追踪策略往往能进入前25%以上。
00:04:56在各种研究中，指数追踪策略的表现相比主动型基金要优异得多。
00:05:03但是世界上没有完美的策略。
00:05:05所以我们要了解指数追踪策略中隐含的假设，以及需要铭记的4点。
00:05:11首先，指数追踪策略的假设是什么呢？就是股票市场从长期来看会持续上升。
00:05:17但这是绝对真理吗？不是的。
00:05:19如果经济继续增长、货币供应量增加、不陷入通货紧缩的话，大体上是这样。
00:05:25但这不是像太阳从东方升起那样的绝对真理。
00:05:29例如，纳斯达克在互联网泡沫之后用了15年才恢复到历史高点。
00:05:33韩国KOSPI指数在94年下跌后用了11年，在2007年达到2000后，有意义地突破KOSPI箱体用了13年。
00:05:43日经指数甚至在90年代达到39,500后，30年过去了还停留在27,800的水平。
00:05:5030年过去了还是没有恢复过来，对吧？
00:05:52意大利的MIB指数也在2000年达到48,
00:05:56500后，20年过去了，现在还不到一半，只有19,
00:06:01000水平，上海指数在2007年达到5,
00:06:04900后，14年过去了现在只有3,
00:06:07400。
00:06:08这两个根本没有恢复，对吧？
00:06:11而且以上所有指数值都没有考虑通货膨胀。
00:06:15所以在美国、韩国、日本、意大利、中国这五个国家中，只有美国和KOSPI在长期持续上升。
00:06:21而且KOSPI最近有巨大热潮才上升的，所以实际上历史上真正一直证明的只有美国市场。
00:06:30那么你有没有想过这个问题呢？
00:06:33为什么只有美国股价指数长期向上？
00:06:36为了思考这个问题，让我做一个非常简单的思维实验。
00:06:39假设有一个小镇，里面有100万元的纸币，而且只能用纸币作为货币。
00:06:44那么这个小镇的最大商品价值就是100万元。
00:06:47股票也不能超过100万元。
00:06:49但是纸币没有增加，而商品却在增加。
00:06:52那么就会发生通货紧缩，商品价格会下跌。
00:06:55反过来，商品没有增加但纸币大量增加。
00:06:58那么商品价格就会上升，发生通货膨胀。
00:07:01但如果有银行出现呢？
00:07:03比如哲洙有100万元，把这100万元存入银行。
00:07:07那么银行把90万元借给英姬。
00:07:10英姬要用这90万元进行消费。
00:07:13那么实际上货币就增加到了190万元。
00:07:15虽然纸币本身没有增加，但经济中的货币增加了。
00:07:20这叫做信用扩张，思考为什么只有美国指数长期向上，那就是因为货币在增加。
00:07:27货币增加的方法要么是多印纸币，要么是信用扩张，而美国因为拥有美元这个基准货币，所以是唯一可以继续印美元的国家，而且过去几十年利率趋势一直在下降。
00:07:42利率越低，债务余力，也就是信用扩张的余力就越大。
00:07:47所以这些原因对美国指数长期向上起了很大的作用。
00:07:52那么你可能会说KOSPI到现在不也是一直向上吗？
00:07:57即使不是基准货币国，有时候也可以印钞。
00:08:00在不引起通货膨胀的前提下，那就是当商品也在增加时，也就是经济还在大幅增长时，经济规模增大的同时印钞也不会产生很大的通胀。
00:08:12第二种是同样在低利率环境下可以进行信用扩张，现在低利率环境不仅限于美国，第三种是还有债务余力，通过增加债务，也就是增加借债来进行信用扩张。哲洙存入的100万元可以让银行借出去，这样小镇的钱就增加了。
00:08:30通过增加债务就可以进行信用扩张。
00:08:33或者在通往发达国家之路上有金融市场开放或结构改善的时期。
00:08:38一般来说，中等收入国家向发达国家发展时，金融市场会现代化，韩国的情况是曾经被房地产主导的局面逐渐改变，人们开始关注股票投资，大量资金涌入股票市场。
00:08:50在这样的时期就会产生向上的动力。
00:08:53但是金砖国家和许多中等收入国家也是这样，在通往发达国家之路上股票市场短暂活跃后，就成为了长期的高点，这样的案例很多。
00:09:03当然，这不是说现在的KOSPI是这样，而是历史上的案例是这样。
00:09:07第五种还会因为美联储的美元流动性而产生信用扩张。
00:09:11在过去的12年里，美联储通过量化宽松向世界大量释放美元流动性，受益于此股价指数也会上升。
00:09:19所以最终，韩国也经历了金融现代化、
00:09:22房地产到股票的认识转变，以及各种资本市场的监管改革，但之后如果没有经济增长的支撑，就很难实现像美国股票一样的长期向上。
00:09:35所以股价无条件地向上的真相是，美元是基准货币国，持续印美元，数十年利率一直呈下降趋势，才有了这样的情况。
00:09:45但现在是零利率，利率已经不能继续下降了，你可能会这样反问，但因此美联储开始了量化宽松。
00:09:54直接印钱，通过进一步降低实际利率，也产生了额外的信用扩张效应，所以从去年到今年股价指数急剧上升。
00:10:03但这个量化宽松时期的终点是未知领域。
00:10:07因为历史上处于零利率的时期真的只有大萧条直后那一次，用这一个案例很难进行普遍化，现在使用的工具已经发挥了作用，之后会不会出现与过去几十年完全不同的逻辑和动向呢？我是这样认为的。
00:10:24我真的认为股票市场也会有太阳从西边升起的那一天。
00:10:33当然这样时期的终点什么时候来临不得而知。
00:10:34可能还很遥远。
00:10:3610年、20年、30年？
00:10:40但我认为在我的人生中可能会目睹一次。不过预测或在行动中反映这些东西太过遥远，总之要点是股价不是无条件地、
00:10:48绝对地像真理一样无限上升。
00:10:49而是因为有这样的背景才上升过。
00:10:54但看看其他很多国家，有很多国家的股价并没有上升。
00:11:00这些可以作为需要注意的事项。
00:11:03但那样的话突然很害怕，是说不要进行指数追踪吗？不是这个意思。
00:11:08但要铭记4点。
00:11:10第一点是加权平均的方法，第二点是要进行长期投资，第三点是要小心杠杆，第四点是内心的平静，要铭记这4点，然后实施指数追踪策略。
00:11:22首先要铭记的第一点是不要在某个时点一次性投入大笔资金。
00:11:27像看了这个视频想要开始指数追踪，攒了25亿多，明天开户一下子把25亿都投入指数中，绝对不能这样做。
00:11:38因为就像刚才提到的日本、意大利、上海指数那些例子，如果进入时点不好，原金恢复可能需要15年或30年。
00:11:49所以不要这样做，有一种方法叫做金额加权平均。
00:11:53叫做美元成本平均法，就是每个月持续投入相同的金额。
00:11:58如果决定每个月投100万元，当股价是10万元时买10股，当股价是1万元时买100股。
00:12:05这样的话不是固定金额而是固定股票数量，比如每个月买10股，这样第一个月是10万元，第二个月是1万元的话，我们的平均买入价格就是每股5万5千元。
00:12:18但如果每个月这样买X万元，在上面的情况中平均买入价格会降到每股18,000元。
00:12:25因为这样每个月固定金额买股票的话，股票价格高的时候买股票数量少，股票价格低的时候买股票数量多，所以单位价格就降低了。
00:12:37那么为什么比一次投入大笔资金，定期定额更好呢？现在灰色线是日经指数，假设在日经的高点一年前买入的情况。
00:12:47现在指数大约是27,000时，你们觉得应该开始指数追踪了。
00:12:51你们这样想了。
00:12:52那么如果当时投入1亿的话，400个月也就是33年都是本金。
00:12:58现在黄色线是一次性投入1亿时，投入1亿的话就按照指数比例上下波动，到今年才差不多回本。
00:13:07但不要这样做，既然是400个月，就把1亿分成400份，每个月定额投入25万元。
00:13:14那么现在褐色线，褐色线的情况在33年内获得了82%的收益。
00:13:19但初期的话会有闲置的现金。
00:13:22投入25万的话，9975万就闲置在现金上，所以对这种闲置的现金只应用很保守的年1.2%的利息。
00:13:32这非常保守，但即便这样一次性投入的情况也才回本，而定额投入的情况就不是82%而是108%的收益了。
00:13:40但这样的话是不是一定定额投入就好呢？也不是。
00:13:43不是绝对优越，定额投入只是相对更安全，但如果日经在90年代暴跌之后在2003年完全探底8,
00:13:52000点时投入大笔资金，那18年间会获得248%的收益，但定额投入的情况只有74%的收益。
00:14:01所以大笔投入会更有利。
00:14:03所以从这里我们能得出的结论是，用小额进行定期投入，当暴跌来临时投入大笔资金。
00:14:10比如可以得出这样的结论。
00:14:12所以像现在这样股票市场非常好的时期，很多股票新手开始了他们的第一次股票投资。
00:14:19但个股风险太大，觉得指数追踪相对安全，所以购买ETF。
00:14:24然后把积蓄买指数。
00:14:26这样想的话现在把积蓄都投入其中，因为指数追踪很安全嘛。
00:14:30我不推荐这样做。
00:14:32因为到目前为止股票市场一直表现很好，如果在这样好的市场中想要开始指数追踪，应该用小额进行，剩余的现金存定期或者买债券，等到下次暴跌时再逐步投入大笔资金。
00:14:50所以如果是年轻人完全没有大笔资金，那就从现在开始每个月定额投入相同金额就可以了，如果有大笔资金，就进行每月小额定额投入，在暴跌时定期追加投入大笔资金。
00:15:05所以第一点是开始时不要投入大笔资金进行指数追踪。
00:15:10第二点是需要进行长期投资。
00:15:13指数追踪只适合那些在相当长的时间内都不需要用到这笔钱的人。
00:15:20为什么呢？即使是定期定额投资，在累积了相当规模之后，也可能遭遇大幅下跌。
00:15:25正如我之前提到的，像标普500或纳斯达克这样的指数，也经历过10到15年内无法收复本金的时期。
00:15:34所以，特别是距离退休还不到15年的人，我不建议将全部资金都投入到单纯的指数追踪中。
00:15:40如果您还年轻，可以主要投资股票，但对于接近退休的人来说，我建议以债券为主进行投资，只将一小部分资金配置到指数追踪等产品中。
00:15:50第三点要牢记的是，必须谨慎使用杠杆。
00:15:54如果您不是短线交易员，绝对不要使用3倍杠杆。
00:15:58即使再想使用杠杆，2倍也是最高限度。
00:16:03从历史角度看，无论是新冠疫情期间还是其他时期，都可能出现30%的大幅下跌。
00:16:08使用3倍杠杆的人在那时基本上会血本无归。
00:16:13因此，可能会破产，导致无法恢复的局面。
00:16:17所以杠杆必须控制在2倍以下，而且你要明白杠杆不是免费的。
00:16:23就像我在杠杆ETF视频中解释的那样，存在每日再平衡的问题。
00:16:28在盘整市中会出现资金流失的问题。
00:16:30举个例子，假设我们使用3倍杠杆。
00:16:33假设股价指数从100跌到90，然后又回到100。
00:16:37那就是下跌10%，然后从90上升11%回到100。
00:16:42但如果我使用3倍杠杆会怎样呢？
00:16:45当指数从100跌到90时，我从100跌到70。
00:16:48然后当指数从90升到100时，由于上升11%，我会上升33%吧？
00:16:5270乘以1.33大约等于93。
00:16:56指数从100跌到90再回到100，但使用3倍杠杆只能回到93。
00:17:03这就是资金流失的问题所在。
00:17:05因为杠杆ETF不是将某个期间的收益放大3倍，而是将每天的收益放大3倍。
00:17:14所以当资金变成70时，通过再平衡资金规模就会缩小，虽然指数恢复了，但我的资金无法恢复。
00:17:20这些问题我都在杠杆ETF视频中详细说明过了，但除了这些问题外，还有隐藏费用。
00:17:27很多人都知道的FNGU和FANG等股票3倍杠杆ETF，通常ETF都有费用吧？
00:17:35所以普通ETF的费用率不到1%，但FNGU是0.95%。
00:17:41但还有借贷利息。
00:17:43想想看，我买了100万元的ETF，但我的风险敞口却达到了300万元。
00:17:48所以剩下的200万元是从这里借来的。
00:17:52从ETF运营商那里。
00:17:53那笔借贷利息相当高。
00:17:55虽然不是特别高，但比想象中要贵。
00:17:58所以杠杆ETF本质上就是借贷。
00:18:00这是FNGU的文件，从这里可以看到费用率，也就是管理费是0.95%。
00:18:08然后还有每日融资利率。
00:18:10这是借贷利息，买100万元的话，这个ETF本身是以300万元来运作的，那200万元是谁借出去的呢。
00:18:19这个蒙特利尔银行是发行方。
00:18:21所以200万元是从蒙特利尔银行借来的。
00:18:24这笔借贷利息是联邦基金利率加1%。
00:18:29现在由于新冠疫情，基本上是0.25%左右，所以你可能觉得没什么，但如果以2019年新冠前为例，假设联邦基金利率约为2%的话，现在的每日融资利率就是3%。
00:18:43但你借了2倍资金对吧？
00:18:45相对于100万元借了200万元，所以要乘以2。
00:18:50那么3%乘以2就等于6%对吧？
00:18:53再加上费用率0.95%的话，每年总共要支付6.95%到7%的费用，就这样持有。
00:19:01每天都在流失。
00:19:03现在每天以年化7%的速度流失，这是非常巨大的。
00:19:06这个费用率足以抵消指数追踪的意义，所以即使基准利率只有1%到2%，费用率也会达到5%到7%。
00:19:16如果基准利率进一步上升到3%，那费用率就会接近9%。
00:19:21加上我之前提到的再平衡导致的资金流失，杠杆ETF最好不要碰。
00:19:28所以我上传杠杆ETF视频后有些误解，我上传那个视频的原因是有人说杠杆ETF会亏钱，所以绝对不好。
00:19:37也有人说杠杆ETF长期来看收益率更好，所以绝对不好。
00:19:42各种观点都有，我想整理一下，在盘整市中杠杆ETF确实会出现资金流失，但在趋势市中反而会比1倍的表现好3倍以上。
00:19:55因为有复利效应，所以我做了一些技术性的解释，但现实中市场环境盘整市非常多，所以大多数时候杠杆ETF都不利。
00:20:04虽然也存在对杠杆ETF有利的市场。
00:20:07但这样的市场出现的时期很少。
00:20:10这样理解就可以了，如果要用杠杆ETF的话，倒不如能够以低利率借贷的话，借钱来投资会更划算。
00:20:18但我这样说可能被理解为鼓励借钱投资，当然我绝对不鼓励借钱投资。
00:20:26绝对不要这样做，但如果一定要用杠杆的话，用杠杆ETF不如借钱投资更有利。
00:20:35当然计算上来说两者都不应该做，但为什么呢，比如用1亿元买3倍杠杆ETF的话，如果出现大幅下跌是无法恢复的。
00:20:43比如市场下跌20%的话，我就下跌60%，变成4000万元。
00:20:48那么那个时点4000万元要变成1亿元，需要上升150%。
00:20:53那如果市场上升50%的话，我就上升150%，回到1亿元。
00:20:58但如果不用1亿元买3倍杠杆ETF，而是在能够以低利率借贷的情况下借2亿元，用3亿元买没有杠杆的ETF的话，市场下跌20%时，3亿元会变成2亿4000万元。
00:21:12那么那个时点只要市场上升25%，就能找回3亿元本金。
00:21:17所以与其用杠杆ETF，不如借钱投资没有杠杆的ETF更划算。
00:21:22当然两者都不应该做。
00:21:23最后，指数追踪时要牢记的第四点是，指数追踪是为了让心情更轻松。
00:21:30我要强调三遍。
00:21:31我们为什么要进行指数追踪呢？
00:21:34是为了不用操心应该买哪只股票，也是为了不用天天看市场波动，不用日日操心，而是按照指数的收益率来赚取，这意义上说就是分散投资整个市场的策略，这就是指数追踪。
00:21:48这是指数追踪的巨大优势。
00:21:51但如果放弃了这个优势还要做指数追踪，却不断拿手机看股票市场，持续承受压力，看到某些股票上升就后悔没买，这样就不对了。
00:22:04指数追踪最大的好处是可以把原本用于投资决策的时间用于自我提升和增加劳动收入。
00:22:11所以进行指数追踪的话，就让它机械地自动定额定投，然后把时间投入到其他有生产性的事情上。
00:22:19所以指数追踪时要牢记的要点是：1.
00:22:21开始时不要用大额一次性投入，要定期定额投入，特别是不是在下跌时，而是在像现在这样股市好的时候开始的话；2.
00:22:30要进行长期投资，越接近退休年龄越要提高债券比例；3.
00:22:34要谨慎使用杠杆，2倍以下，记住杠杆也是借贷。
00:22:38还有我漏掉的一点，不是所有的杠杆ETF都要支付借贷利息。
00:22:44有些杠杆ETF使用期货。
00:22:47那样的话就会有期货展期成本。
00:22:50然后第4点是充分利用指数追踪带来的闲余时间，不要白白操心而感到压力，这就是需要牢记的要点。
00:22:58但有没有什么方法可以把指数追踪做得更好呢？
00:23:01我在上一期提到的基地营投资法是指数追踪占80-90%，个人专长领域占10-20%的配置方式，除了这种分配方式，有没有办法把指数追踪本身做得更好呢？
00:23:13是有办法的。
00:23:14这些方法被称为增强指数投资策略，让我们看看一些例子。
00:23:19第一个方法是使用期货。
00:23:21与其买股价指数ETF或构成股票，不如买股价指数期货，期货保证金远小于名义金额，所以只需要缴存这部分金额，剩余的就是闲置现金。
00:23:36用闲置现金投资安全的债券就能产生额外收益。
00:23:40但这样的话期货展期成本必须低于债券投资收益。
00:23:45第二个方法就是期权。
00:23:48在判断风险较大的区间，可以买入看跌期权或者卖出虚值看涨期权从期权费中获得利润，这方面也有相关的ETF。
00:23:58然后就是改进指数构成本身，如果有标普500或纳斯达克的指数构成，就用类似的方法论但更改进的标准来构建虚拟指数。
00:24:13但第3种情况在个人层面比较难实现，第四个方法是排除特定公司。
00:24:19如果追踪标普500指数，就是投资500家公司，其中选出哪些会大幅上升的公司有些困难，但可以排除那些肯定不行的。
00:24:28那些前景黯淡、债务率太高的公司，这样的情况经常能找到。
00:24:35那么通过这样的标准和筛选，排除指数中的一些公司，继续追踪指数。
00:24:41这样就能获得比指数更好的收益率。
00:24:44除此之外，还有排除特定板块的方法。
00:24:48这方面也有相关的ETF。
00:24:49最后还有指数套利交易，叫指数套利，说是增强指数投资策略有点不太准确，这是提前买卖那些将被纳入或剔除指数的股票。
00:25:01因为大多数股价指数ETF的主要目标就是尽可能贴近追踪该指数。
00:25:08所以当特斯拉被纳入时，要在尽可能接近纳入日期时买入特斯拉，这样指数的收益率和ETF的收益率才能相近。
00:25:18但对于那些没有这种紧密追踪指数要求的基金或个人来说，他们知道指数基金或指数ETF稍后会在纳入日期时买入特斯拉，所以干脆提前买了。
00:25:33所以这样就能进行指数套利交易。
00:25:36除此之外，还有各种各样的方法，比如通过交易算法来调整时机，而且追求增强指数投资策略的ETF也存在。
00:25:46当然他们是在追求，但实际上收益率更好不是保证。
00:25:51有的表现更好，有的表现更差。
00:25:54所以包括这种指数投资在内的被动投资，从2000年以后迅速增长。
00:26:00下面深色的部分是从主动管理资金中流出的金额，上面是流入被动投资的资金，每年数百万亿的资金从主动基金转向被动投资。
00:26:13因为事后看来，主动基金经理们并没有那么多地跑赢指数。
00:26:18只是费用贵，堆积起来的话连被动基金都比不上。
00:26:23随着这种认识传播开来，过去10年被动投资大幅活跃。
00:26:29但这样过度集中于被动投资的话，会没有风险吗？
00:26:33几个月前迈克尔·伯里就对此发出了警告。
00:26:38所以关于这个问题，美联储也有论文。
00:26:40被动投资对金融稳定性的风险。
00:26:43最初写于2018年，去年更新过，我没有详细阅读这篇论文，只是粗略扫了一遍，看了结论并做了个总结。
00:26:53所以可能在某些细节上有所偏差。
00:26:56总之，我的总结是，首先关于流动性或损失过度反应相关的问题，市场风险反而减少了。
00:27:05也就是说，被动投资越多，这方面的流动性风险就越低，其次是当人们蒙受损失时，如果资金交给了某个主动基金或基金经理自主管理的基金，蒙受损失或市场下跌时就会非常惊慌失措，很快就会从基金中撤出资金或卖出，而被动投资时，人们对损失的容忍度相对较高。
00:27:33不会那么惊慌失措，而是想着这就是指数追踪，就静观其变的倾向。
00:27:38论文中就是这样说的。
00:27:39但现在反向和杠杆ETF有扩大市场波动性的倾向。
00:27:45这当然是必然的。
00:27:46那是2018年吗？
00:27:48XIV ETF崩盘时，你当时也看到了，市场波动性扩大了。
00:27:55其次由于少数ETF运营商的资金过度集中，这些ETF运营商的行政风险就会扩大。
00:28:03比如说先锋的计算机系统瘫痪。
00:28:06当然概率很小，先锋肯定也做好了这方面的准备。
00:28:09但世事难料。
00:28:11关于个股之间的相关性增减及波动性，研究结果有些相互矛盾。
00:28:17这样说着，但因为我只看了结论，可能遗漏了一些部分，问题是这篇美联储论文是3年前写的，被动投资集中的趋势一直在加速。
00:28:29之前的图表也能看出来逐渐显现。
00:28:31所以2018年写那篇论文时没有问题，但如果被动投资过度集中继续下去会怎样，想一想的话，基本上指数内的股票会被严重高估，不属于指数的股票会被低估。
00:28:50特别是很多指数都是按市值来构成的，所以规模大但前景非常不好的股票也可能因为在指数内就被严重高估。
00:28:59人们买SPY或QQQ等指数ETF时，自动就会买入这些股票，所以可能出现这样的问题。
00:29:08因为所有人都买同样的股票，这些股票的波动性会变大。
00:29:13如果这变严重了，就会出现不属于指数的股票的低价买入机会。
00:29:19但这需要有一个假设，就是这种集中现象最终会得到缓解。
00:29:23因为这个话题其实已经说了好几年了。
00:29:272013年就有人在讨论这个问题。
00:29:30但不断有人说高估了，持续只有高估的地方获得资金，越来越高估，结果指数股票持续高估，持续跑赢指数。
00:29:42收益率一直很好，不在指数内的股票在估值上当然被低估了，但一直表现不如指数，可能维持好几年。
00:29:51所以需要有集中现象最终会缓解的假设。
00:29:55什么时候发生，最终取决于市场参与者的认识。
00:29:58当市场参与者们开始广泛认识到这种被动投资集中导致的估值差异很大时，资金会朝那里流动，平衡就会恢复。
00:30:09所以我们今天讨论了指数追踪。
00:30:12指数是什么、
00:30:13追踪策略是什么、
00:30:14计算指数的各种方法、
00:30:16指数追踪的方法、
00:30:18指数追踪策略背后的基本假设——股票会上升的假设——以及指数追踪时要牢记的4点。
00:30:26定期定额投资、
00:30:27着眼长期投资、
00:30:29谨慎使用杠杆，如果决定追踪指数，就充分利用节余时间从事有生产性的事情，不要盯着股票屏幕受压力。
00:30:37还有，指数追踪不是第50名，而是前10%到20%的表现。
00:30:41接下来是提高指数追踪收益的六种方法。
00:30:44最后是被动投资集中带来的市场风险。
00:30:47以上就是今天讨论的内容。
00:30:48非常感谢近半年来一直要求讲解指数追踪的订阅者,很抱歉更新得这么晚，希望对您有帮助。
00:30:56谢谢。